Оценка и учет облигаций по амортизированной стоимости

Облигация – это долгосрочный долговой инструмент, удостоверяющий внесение ее владельцем денежных средств эмитенту и подтверждающий обязательство эмитента возместить владельцу облигации номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Основной целью эмиссии облигаций является привлечение долгосрочных займов, когда сумма необходимого капитала значительно превышает финансовые возможности одного кредитора.

При выпуске облигаций их можно классифицировать по эмитентам, срокам обращения, способам получения вознаграждения, обеспечению следующим образом (табл. 1).

Таблица 1 

Классификация облигаций 

Облигацию характеризуют три ключевые составляющие:

1. Номинальная стоимость облигации. Представляет собой сумму, выплачиваемую кредитору при погашении облигации.

2. Купонная (установленная) ставка. Купонной ставкой называется объявленная процентная ставка по облигации. Эта ставка, которая определяется эмитентом облигации, выражается в виде процента от номинальной стоимости облигации. Если рыночная ставка отличается от установленной ставки, то приведенная стоимость облигации (текущая цена приобретения) будет отличаться от номинальной стоимости облигации. Разница между номинальной стоимостью и приведенной стоимостью будет либо дисконтом, либо премией.

Существуют следующие виды облигаций:

– с фиксированным купоном, когда купонная ставка не меняется с течением времени;

– с плавающим купоном, когда купонная ставка изменяется с течением времени;

– с нулевым купоном. По таким облигациям купоны вообще не выплачиваются. При этом такие облигации реализуются инвестору со значительной скидкой от номинальной стоимости и приносят инвестору не купонный доход, а капитальную прибыль (доход).

3. Срок погашения. Это дата, когда компания обязуется выплатить владельцу облигации ее номинальную стоимость. Сроком до погашения принято называть число лет, в течение которых эмитент обязался исполнять закрепленные требования. Датой погашения считается день, в который долг перестает существовать, т. е. дата, установленная для выкупа облигации путем выплаты ее номинальной стоимости.

Срок до погашения – это ключевой фактор при определении оценки облигации, так как, во-первых, он ограничивает временной период, в течение которого держатель предполагает получать процентные (купонные) выплаты, и обозначает число лет, оставшихся до полного возвращения долга; во-вторых, доходность облигации напрямую зависит от ее срока погашения; в-третьих, чем длиннее период, тем значительнее изменения доходности, происходящие в течение срока жизни облигации, которые заставляют колебаться цену облигации.

Стоимость облигации равняется приведенному значению денежных потоков, которые данный актив будет генерировать. Потоки денежных средств по облигации зависят от конкретных свойств облигации и состоят:

– из процентных платежей в течение срока обращения облигации и выплаты номинала при наступлении срока погашения для купонной облигации;

– выплаты номинала при наступлении срока погашения для облигации с нулевым купоном.

Для достоверной оценки рыночной стоимости облигации необходимо знать ряд факторов фондового рынка, которые не зависят от компании-эмитента, но оказывают прямое действие на рыночную стоимость облигации. Одним из таких факторов является рыночная ставка доходности. При равенстве объявленной и рыночной ставок процента облигации продаются по номинальной стоимости, но часто рыночные ставки процента под воздействием различных факторов изменяются, что приводит к отклонению от объявленной ставки. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости облигации находятся в обратной зависимости (табл. 2).

Если рыночная ставка выше объявленной, то рыночная цена облигации опускается ниже номинальной стоимости, для того чтобы инвестор имел доход, равный доходу, получаемому по рыночной ставке. При этом облигации продаются со скидкой.

Если рыночная стоимость ниже объявленной ставки, то рыночная стоимость облигации будет возрастать до тех пор, пока доход от приобретения облигации не снизится до рыночного уровня, т. е. облигации будут продаваться с премией.

Таблица 2 

Взаимосвязь между рыночной ставкой процента и ценой облигации 

Для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения учитывается два потока денежных средств: поток от процентных выплат и поток от выплаты номинала. Уравнение для оценки стоимости такой облигации будет иметь вид:

V = I x PVFA_{(i, n)} + MV x PVF_{(i. n)}   (1),

где V – стоимость облигации, у. д. е.;

I – размер ежегодного процентного платежа (аннуитет);

PVFA(_{i. n)} – коэффициент приведенной стоимость процентных платежей при рыночной ставке i и количестве лет до наступления срока погашения облигации n;

MV – сумма в момент погашения (номинальная стоимость);

PVF_{(i , n)} – коэффициент приведенной стоимости единоразового платежа, выплачиваемого при наступлении срока погашения при рыночной ставке i и количестве лет до наступления срока погашения n.

ПРИМЕР 1

Компания выпускает облигации номинальной стоимостью 1000 у. д. е. сроком на 12 лет с объявленным процентом 10 %. Рассмотрим расчет стоимости облигации по трем вариантам рыночной ставки: 1) 10 %, 2) 12 %, 3) 8 %.

– При рыночной ставке 10 %:

приведенная стоимость процентных платежей:

(1000 x 10 %) x PVFA_{(10 %, 12)} = 100 x 6,81369 = 681,40 у. д. е.;

приведенная стоимость основной суммы задолженности:

1000 x PVF_{(10 %, 12)} = 1000 x 0,31863 = 318,6 у. д. е.

Стоимость облигации составит: 681,40 + 318,60 = 1000 у. д. е. 

– При рыночной ставке 12 %:

приведенная стоимость процентных платежей:

(1000 x 10 %) x PVFA_{(12 %, 12)} = 100 x 6,19437 = 619,40 у. д. е.;

приведенная стоимость основной суммы задолженности:

1000 x PVF_{(12 %, 12)} = 1000 x 0,25668 = 256,70 у. д. е.

Стоимость облигации составит: 619,40 + 256,70 = 876,10 у. д. е. 

В данном случае приведенная стоимость облигации ниже ее номинальной стоимости, так как рыночная ставка доходности выше купонной ставки по этой облигации. Инвесторы будут покупать такую облигацию, только если она продается с дисконтом, чтобы за счет капитальной прибыли компенсировать разницу между объявленной ставкой и рыночной ставкой.

– При рыночной ставке 8 %:

приведенная стоимость процентных платежей:

(1000 x 10 %) x PVFA_{(8 %, 12)} = 100 x 7,53608 = 753,60 у. д. е.;

приведенная стоимость основной суммы задолженности:

1000 x PVF_{(8 %, 12)} = 1000 x 0,39711 = 397,10 у. д. е.

Стоимость облигации составит: 753,60 + 397,10 = 1150,70 у. д. е. 

В данном случае приведенная стоимость облигации превышает ее номинальную стоимость, так как рыночная ставка доходности меньше купонной ставки этой облигации. Чтобы купить такую облигацию, инвестор готов платить премию.

Выполним расчет стоимости облигации при рыночных ставках 12 и 8 % на протяжении всего времени обращения облигации при купонной ставке 10 % (табл. 3).

Таблица 3 

Расчет стоимости облигации при рыночных ставках 12 и 8 % с объявленным купоном 10 %, у. д. е. 

Представим в виде графика изменение стоимости облигации с течением времени при рыночных ставках, отличающихся от объявленной ставки (рис. 1).

 Рис. 1. Изменение стоимости облигации при рыночных ставках 8 и 12 % с объявленным купоном 10 % 

Как видим из представленного графика, по мере приближения к дате погашения цена облигации будет приближаться к номинальной стоимости.

Если процентные ставки повышаются и происходит увеличение рыночной ставки доходности, то это приводит к падению цен облигаций. Если процентные ставки падают, то стоимость облигаций повышается по сравнению с номиналом. То есть процентные ставки и цены облигации находятся в обратной пропорциональной зависимости между собой.

Процентные ставки могут изменяться с течением времени. Подверженность риску процентной ставки выше для облигаций с длительным сроком до погашения, чем для облигаций, которые погашаются в ближайшем будущем.

Проанализируем зависимость процентной ставки от продолжительности обращения облигации.

ПРИМЕР 2

Рассмотрим стоимость облигации номиналом 1000 у. д. е. в двух случаях: когда она однолетняя с купоном 10 % и 12-летняя с купоном 10 %. Допустим, рыночная процентная ставка по облигациям увеличились до 15 %. При этом 12-летняя облигация будет приносить 100 у. д. е. все последующие периоды, а однолетняя по прошествии года будет обменена на деньги, и впоследствии можно инвестировать деньги в облигации под 15 % годовых и получать 150 у. д. е. годового дохода. Таким образом, риск процентной ставки отражает продолжительность периода, в течение которого инвестор оказывается не в состоянии пользоваться выгодами от реинвестирования по возросшим рыночным ставкам. Следовательно, долгосрочные облигации должны иметь более высокую доходность к погашению в отличие от краткосрочных облигаций. Риск снижения стоимости облигаций, вызванный ростом процентных ставок, называется риском процентной ставки.

Рассчитаем стоимость долгосрочной и краткосрочной облигаций с годовым купоном 10 % при различных рыночных процентных ставках (табл. 4, рис. 2).

Таблица 4 

Расчет стоимости долгосрочной и краткосрочной облигаций с годовым купоном 10 % при различных рыночных процентных ставках, у. д. е. 

 Рис. 2. Изменение стоимости долгосрочной и краткосрочной облигаций с годовым купоном 10 % при различных рыночных процентных ставках

Облигации, размещенные со скидкой или премией, отражают процесс рыночной корректировки их цены, направленной на то, чтобы приносимый держателю облигации доход соответствовал рыночному уровню дохода.

Таким образом, при определении стоимости облигации в первую очередь учитывается капитализация денежного потока, который должен получить держатель облигации в течение всего срока обращения облигации. На основании этого подхода к оценке облигации в МСФО 39 и IFRS 7 предлагается категория финансовых инструментов, удерживаемых до погашения. Удерживаемые до погашения облигации удовлетворяют классификационным критериям, когда владелец имеет твердое намерение и способность удерживать облигации до погашения.

Согласно МСФО 39 компания не имеет твердого намерения владеть до наступления срока погашения инвестиций в финансовый актив с фиксированным сроком погашения:

– если она имеет намерение владеть финансовым активом только в течение неопределенного периода;

– готова продать финансовый актив (за исключением тех случаев, когда возникла особая ситуация и компания не могла предпринять обоснованные действия по ее предупреждению) в ответ на изменения, касающиеся рыночных процентных ставок или рисков, потребностей в денежных средствах, доступности и доходности альтернативных инвестиций, условий и источников финансирования или валютного риска;

– эмитент имеет право погасить финансовый актив в сумме, которая значительно ниже величины амортизированных затрат.

Финансовый актив, который эмитент может отозвать досрочно, удовлетворяет классификационным критериям инвестиций, удерживаемых до погашения, если владелец намерен и способен удерживать его до отзыва или погашения и при этом владельцу удастся возместить практически всю балансовую стоимость данного финансового инструмента. Право эмитента на отзыв долгового инструмента, при условии его исполнения, просто сокращает срок погашения актива. Однако если финансовый актив является отзывным и при этом владельцу актива не удастся возместить практически всю его балансовую стоимость, данный финансовый инструмент не может быть квалифицирован как инвестиция, удерживаемая до погашения.

Компания оценивает свое намерение и способность владеть до срока погашения инвестициями, классифицированными ею как удерживаемые до погашения, по состоянию на каждую отчетную дату, а не только в момент первоначального признания таких финансовых активов.

Амортизированная стоимость облигации – это стоимость, по которой облигация оценивается при первоначальном признании:

– минус выплаты в погашение основной суммы долга;

– плюс или минус накопленная амортизация премий или дисконтов по облигации;

– минус любые вычеты при обесценении или несобираемости.

Для определения амортизированной стоимости следует применять метод эффективной ставки процента.

Метод эффективной ставки процента представляет собой метод расчета амортизированной стоимости облигации и начисления процентного дохода или расходов на выплату процентов в течение соответствующего периода.

Согласно МСФО 39 разницу между ценой облигации и ее номинальной стоимостью следует амортизировать (списывать) на протяжении периода обращения облигации.

Эффективная ставка процента представляет собой ставку, которая обеспечивает точное дисконтирование ожидаемой суммы будущих денежных выплат или поступлений вплоть до наступления срока погашения по данному финансовому инструменту или, когда это уместно, в течение более короткого периода до чистой балансовой стоимости финансового актива или финансового обязательства.

Согласно методу эффективного процента амортизация скидки или премии происходит следующим образом (рис. 3):

1. Вычисляется расход по процентам путем умножения величины балансовой стоимости финансового обязательства на начало периода на эффективную процентную ставку.

2. Определяется амортизация скидки или премии путем сравнения расхода по процентам с процентом к оплате по финансовому обязательству.

 Рис. 3. Амортизация скидки или премии по методу эффективного процента 

ПРИМЕР 3

Компания «А» приобрела облигационный заем номинальной стоимостью 300 000 у. д. е. 1.01.2006 и намерена удерживать облигации до погашения. Купонная ставка составляет 10 % , эффективная процентная ставка – 11 %. Облигации были приобретены с дисконтом (скидкой) в сумме 9307 у. д. е.

Дт «Ценные бумаги, удерживаемые до погашения» – 290 693

Кт «Деньги» – 290 693 (табл. 5)

Таблица 5 

График доходов по процентам и амортизации скидки (дисконта) по облигации, у. д. е. 

31.12.2006

Дт «Деньги» – 30 000

Дт «Ценные бумаги, удерживаемые до погашения» – 1976

Кт «Доходы по процентам» – 31 976

31.12.2009

Дт «Деньги» – 30 000

Дт «Ценные бумаги, удерживаемые до погашения» – 2703

Кт «Доходы по процентам» – 32 703

и

Дт «Деньги» 300 000

Кт «Ценные бумаги, удерживаемые до погашения» – 300 000